本站 刘凤茹
8月19日午间，华润啤酒(00291.HK)披露2026年中期业绩：上半年，公司实现营业额242.4亿元，同比增长1.2%；但股东应占溢利录得51.69亿元，同比下降10.71%，呈现“增收不增利”态势。利润回落主要受搬迁一次性收益锐减、生产成本增长等多重因素叠加影响。业绩发布后，市场反应迅速——华润啤酒8月19日股价收跌4.96%，次日(8月20日)继续下探2.47%，盘中一度触及20.52港元/股的阶段性低点。
本站注意到，增收不增利背后，华润啤酒业务板块分化显著：啤酒主业在行业产量近乎零增长的存量竞争环境下，仍实现销量与价格的双重提升，高端化战略持续释放红利；而曾被寄予厚望的白酒板块则延续低迷，营收与利润双双下滑，百亿并购贵州金沙窖酒酒业有限公司(以下简称“金沙酒业”)所形成的商誉减值阴影仍未消散。啤酒业务稳中提质、白酒业务深度调整——勾勒出华润啤酒“喜忧参半”的真实图景。
三重因素致增收降利，啤酒业务量价齐升
关于上半年增收不增利的情况，华润啤酒董事会主席赵春武在业绩说明会上从三方面作出解释：一是基数差异显著，2025年上半年深圳总部搬迁带来约8亿元非经营性收益，而今年同期该收益仅约8000万元；二是成本端承压，据副总裁李小冬透露，上半年生产成本同比上升约2%，主要来自包装材料价格上涨；三是公司在主流产品和新品推广上加大了资源投入。
尽管利润端承压，但啤酒业务作为公司基本盘，整体表现可圈可点。国家统计局数据显示，上半年中国规模以上企业啤酒产量1936.2万千升，同比仅微增0.2%，6月单月产量更同比下降3.1%。
在行业近乎零增长的背景下，华润啤酒今年上半年啤酒销量约660万千升，同比上升1.7%，显著跑赢行业；啤酒业务营业额236.7亿元，同比增长2.2%；平均销售价格同比上升0.5%，实现量价齐升。剔除深圳总部一次性收益后，公司股东应占溢利为51.09亿元，其中啤酒业务股东应占溢利同比增长0.6%。
本站注意到，这背后华润啤酒高端化战略成效渐显：今年上半年，次高及以上啤酒销量同比增幅超过10%，占整体销量比例持续上升至超过26%，而普高档及以上啤酒销量同比增长约15%。其中，“喜力”在去年高基数的情况下销量仍突破两成增长，“老雪”和“红爵”销量分别同比增长超过40%和超过80%，“勇闯天涯superX”销量录得单位数增长。次高档新产品“雪花金冠”、“雪花德式小麦”、“勇闯天涯superDry超干生啤”均于二季度推出市场，三个新品销量共贡献次高档及以上产品增量超过7%。
赵春武强调，上半年华润啤酒的收入、销量、每千升酒收入(吨价)均实现增长，“对于上半年的市场表现，管理层还是比较满意的，达到了我们的预期。”
谈及行业格局，华润啤酒管理层在业绩会上表示，作为大规模工业化生产企业，规模依旧是华润啤酒重要的经营考量。面对行业结构性变迁，公司主动进行产品结构优化，一方面持续将资源投向主流中档价格带产品，稳固基本盘市场份额，另一方面加大次高、高档新品的孵化与市场培育力度，在行业总量承压的大环境下，成功实现整体销量逆势正增长。
赵春武认为，啤酒消费与整体经济形势高度相关。鉴于旺季已接近尾声，预计下半年不会出现更乐观的转折，“我们会努力保持上半年增长的势头，确保下半年不受太大影响。”
白酒业务营利双降，第二增长曲线尚未破局
2013年达到产量顶峰后，中国啤酒行业进入“存量市场”。在此背景下，白酒被视为华润啤酒的“第二增长曲线”。
近年来，华润啤酒积极布局白酒业务：2021年，华润啤酒及关联公司出资13亿元获得景芝白酒40%股权；2022年，从安徽阜阳国资手中买下金种子集团49%股份；2022年10月，斥资约123亿元金沙酒业55.19%股权，创下白酒行业近年最大并购案。华润啤酒入主金沙酒业后，提出“啤+白”双赋能，对人员架构等实行调整，同时梳理了公司的产品结构。
本站注意到，从业绩表现来看，白酒板块尚未兑现增长预期。报告显示，华润啤酒的白酒业务于2026年上半年未经审计之营业额人民币5.7亿元；未经审计之未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为人民币8400万元，均低于去年上半年水平；未计利息及税项前盈利为亏损2.81亿元，较上年同期亏损幅度进一步扩大。
据悉，华润啤酒的白酒业务收入主要由金沙酒业贡献。上半年，金沙酒业的未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为9000万元，而2025年同期为2.58亿元，下滑幅度显著。
面对白酒业务的持续低迷，华润啤酒总裁金汉权在业绩说明会上表示：“白酒行业还在持续调整期，行业压力非常大。白酒业务是需要长期培育的，要坚持长期主义，真正考验我们的是长期运营能力。”他同时透露，上半年公司已进行一些战略调整，实际终端动销有所提升，只是尚未完全反映在财务报表上。
赵春武则补充道：“白酒业务的冷暖主要取决于大环境。从今年白酒上市发布的报表来看，我们总体自我判断比行业大势要好一些。最重要的是要做好自己，把内功练好，基础打扎实。”
值得警惕的是，华润啤酒此前耗资百亿收购金沙酒业形成巨额商誉，2025年已计提约28.77亿元商誉减值。上半年白酒业务营利双降，尽管尚未进一步计提，但商誉减值风险依旧是悬在头顶的一把利剑，成为市场关注的潜在风险点。(本文首发本站，作者|刘凤茹)
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